Arvioi vapaa kassavirta - opas sijoituspankki-analyytikoille

Diskontatun kassavirran (DCF) arvioinnin saamiseksi jaamme mallimme näkyvään ennustejaksoon (tyypillisesti 3-5 vuoteen) ja terminaaliarvoon Loppuarvo Päätearvoa käytetään yrityksen arvostamiseen. Loppuarvo on ennustejakson jälkeen, ja se olettaa yrityksen jatkuvan. aikana. Molemmat mallin segmentit edellyttävät vapaan kassavirran ilmaisen kassavirran (FCF) kaavan arviointia. FCF-kaava = kassavirta liiketoiminnasta - investoinnit. FCF edustaa liiketoiminnan tuottamaa kassavirtaa sen jälkeen, kun CapEx on vähennetty tulevaisuudessa.

Miksi alennetut kassavirrat?

Olemme kiinnostuneita arvioimaan vapaan kassavirran yritykseksi tulevana rahana käytettäväksi, koska se on paras mitta yrityksen arvosta. Ansiota voidaan manipuloida tulona. Myyntituotot Myyntituotot ovat tuloja, jotka yritys saa tavaroiden myynnistä tai palvelujen tarjoamisesta. Kirjanpidossa termejä "myynti" ja "tuotot" voidaan käyttää ja usein käytetään keskenään samanlaisena. Tuotot eivät välttämättä tarkoita saatuja käteisiä. ja kustannusten kirjaaminen ja suuri osa työstä mukautusten kanssa comps arvostus IB Manual - Adjusting Comps Kohde tai vastaava on joskus erityistilanteissa. Tällöin tiettyjä mittareita ja / tai oman pääoman tai yrityksen arvoa on mukautettava. Comps: n mukautukset ovat välttämättömiä, jos esiintyy suuria epäjohdonmukaisuuksia, kuten alla on lueteltu: Valuutta, vuositasaus LTM, Pro Forma, yritysostot käytetään yrittämään "puhdistamaan" voittoja. Voittovarat Edellisten voittojen kaava edustaa kaikkia kertyneitä nettotuloja, jotka on nettotettu kaikille osakkeenomistajat. Kertyneet voittovarat ovat osa taseen omaa pääomaa ja edustavat sitä osaa yrityksen tuloksesta, jota ei jaeta osinkoina osakkeenomistajille, vaan varataan sen sijaan uudelleensijoitustietoihin. Lopussa, "käteinen on tosiasia - voitto on mielipide”(The Economist, 2. elokuuta 1997).

Arviointi vapaasta kassavirrasta - Mitä kassavirtoja käytämme?

Arvostusta varten emme halua käyttää liiketoiminnan kassavirtaa. Seuraava on esimerkki liiketoiminnan kassavirran johtamisesta arvostusta varten:

Edellä olevassa johdannassa otetaan huomioon nykyisten kassavirtojen ylläpitämiseen ja tulevien kassavirtojen tukemiseen tarvittava investointi.

FCF kiinteään vs FCF omaan pääomaan

Vapaa kassavirta yritykselle (FCFF) on:

"Käteisen määrä, joka yrityksellä on jäljellä sen jälkeen, kun se on maksanut kaikki kulut, mutta ennen maksuja tai korkojen tai osinkojen saantia, ennen maksuja pääoman tarjoajille tai niiden tarjoajilta, ja maksetun veron mukauttaminen siihen, mitä se olisi maksanut jos yrityksellä ei ollut käteistä tai velkaa. "

Huomaa, että koko yritystä (yrityksen arvoa) arvioiva FCF-arvostus eroaa oman pääoman arvioinnista. Vapaa kassavirta omaan pääomaan (FCFE) luo oman pääoman arvon ja on käteisvaatimus osakkeenomistajille, kun kaikki kulut on maksettu. Sitä vastoin vapaa kassavirta yritykselle (FCFF) luo yrityksen arvon ja on potentiaalinen kassavaade, joka jätetään kaikille rahoituksen tarjoajille kaikkien kulujen maksamisen jälkeen. Suurin ero FCFE: n ja FCFF: n välillä on velkarahoittajille maksettu korko (ilman veroja). FCFF on ennen kiinnostusta.

Seuraava on erittely FCFF: n ja FCFE: n laskelmasta:

Vapaan kassavirran tärkeimmät tekijät

Ennustetun kassavirran luomiseksi meidän on ymmärrettävä, miten yritys toimii. Kuinka yritys luo arvoa? Jotta mallinnus olisi oikein, meidän on ymmärrettävä, mikä johtaa käteisen kasvuun.

Ilmaisten kassavirtojen tärkeimmät ajurit ovat:

1. Myynnin kasvu
2. Käyttökateprosentit
3. Käteisverokannat
4. Kiinteät pääomasijoitukset tai investoinnit
5. Käyttöpääomavaatimukset

Analyysissä tarkastellaan kaikkia näitä avaintekijöitä.

# 1 Myynnin kasvu

Ilman myyntiä ei ole liiketoimintaa tai käteistä. Myynnin kasvunopeuden analysoimiseksi on analysoitava nykyinen myyntiaktiviteetti, viimeaikainen investointiaktiviteetti ja käyttöpääoman taso sen selvittämiseksi, onko tulevaisuuden kasvu mahdollista. Sitten kasvuanalyysinopeudet on mukautettava seuraaviin:

• Markkinatiedot
• Strategiset näkökohdat Strategia Yritys- ja liiketoimintastrategiaoppaat. Lue kaikki talous- ja yritysstrategiaa koskevat rahoitusartikkelit ja resurssit, tärkeät konseptit, jotka rahoitusanalyytikoille on sisällytettävä taloudelliseen mallintamiseen ja analyysiin. Ensisijainen etu, Porterin 5 joukkoa, SWOT, kilpailuetu, toimittajien neuvotteluvoima
• Hinnoittelupoliittiset päätökset
• Talous
• Kilpailu Kilpailuetu Kilpailuetu on ominaisuus, jonka avulla yritys voi ylittää kilpailijansa. Kilpailuedut antavat yritykselle mahdollisuuden saavuttaa (ja markkinoille pääsyn esteet)

# 2 EBIT- ja EBITDA-marginaalit

Marginaalit heijastavat sitä, kuinka paljon tuloista yritys voi säilyttää liiketoimintaa harjoittamalla. Huomaa, että marginaalit riippuvat toimialasta samoin kuin siitä, mitä myynti tapahtuu (korkean tuoton tavarat vs. matalan voittoa tavarat). Koneyritys, jolla on korkeat kiinteät kustannukset, raportoi erilaiset marginaalit ja kasvunopeudet pienestä teknologian käynnistämisestä lähtien. Marginaalien avulla arvostusmallit voivat siirtyä myyntiennusteista tuloslukuihin.

# 3 Käteisveroprosentti

Käteisverokanta on keskeinen tekijä, koska se vaikuttaa aiemmin syntyneisiin verotappioihin ja laskennallisiin veroihin. Mallinnuksessa käteisveroprosentit ohjataan EBIT: n tai EBITA: n kautta (käsiteltäessä poistoja lähentämällä sallittua veronalennusten vähennystä), efektiiviset käteisverokannat oikaistuna kaikilla muilla verokorjauksilla.

# 4/5 Kiinteän ja käyttöpääoman vaatimukset

Jälleen tärkein ero operatiivisen kassavirran ja kassavirran välillä arvostusta varten on investointi, joka on tarpeen olemassa olevien kassavirtojen ylläpitämiseksi ja tulevien kassavirtojen tukemiseksi. Käyttöpääoma Käyttöpääoman kaava Käyttöpääoman kaava on lyhytaikaiset varat vähennettynä lyhytaikaisilla veloilla. Se mittaa yrityksen lyhytaikaista likviditeettiä; taseen vaatimuksiin jäävä tukee toimintaa ja tulevaa kasvua. Useimmille yrityksille käyttöpääomasijoitukset kasvavat myynnin myötä. Kiinteän pääoman vaatimukset voidaan jakaa kahteen osaan:

• Ylläpitoinvestoinnit - Nykyisen pääomapohjan korvaaminen
• Investoinnit - Investoinnit uusiin varoihin ennustettujen kasvuennusteiden täyttämiseksi

Pitkän aikavälin kasvun lähde on sijoitus investointeihin. Kuinka laskea CapEx - kaava Tämä opas osoittaa, kuinka CapEx lasketaan johtamalla CapEx-kaava tuloslaskelmaan ja taseeseen taloudellista mallintamista ja analysointia varten. . Siksi suurempien investointien tulisi näkyä myynnin kasvuna lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä. Yrityksen laajentuessa käyttöpääomavaatimusten tulisi kasvaa vastauksena.

Lasketaan pääte-arvo

Päätearvolla Päätearvo Päätearvoa käytetään yrityksen arvostamiseen. Loppuarvo on ennustejakson jälkeen, ja se olettaa yrityksen jatkuvan. , arvioimme kassavirran jatkuvaa jaksoa. Päätearvoa käytetään ennustettujen kassavirtojen liioittelemiseen. Tämä johtuu siitä, että liiketoiminnan kasvu yleensä pysyy vakiona tietyn ajanjakson jälkeen. Usein terminaaliarvoa käytetään laskemaan rahavirrat, jotka ylittävät 5-10 vuotta.

Päätteen arvon laskemiseksi on:

• Valitse pääte-arvon laskentamenetelmä
• Arvioi asiaankuuluvat parametrit pääte-arvon laskemista varten
• Laske päätearvo
• Alenna pääte-arvo nykyarvoon

Päätteen arvon laskennat ovat yleisimmin DCF-menetelmä (kassavirran jatkuvuus) ja yritysten vertailukelpoiset.

Vapaan kassavirran arviointi - DCF-menetelmä (kassavirran jatkuvuuden menetelmä)

DCFF-menetelmä FCFF: n terminaaliarvioinnissa toimii olettaen, että näkyvän kassavirtajakson loppuun mennessä FCFF saavuttaa maturiteetin ja käyttäytyy ikuisuutena kuten kaluston arvostus. Nämä ikuisuudet eivät voi olettaa kasvavan. DCF-terminaalin arvon kassavirran jatkuvuuden laskemisessa voidaan olettaa, että kassavirran kasvu ei ole mahdollista. FCFF-arvonmäärityksen kannalta se tarkoittaa jakamispäivän FCFF: n jakamista WACC: llä:

Missä:

• CF₁₁ - kassavirta kaudella 11 (jolloin vuosi 10 on näkyvän kassavirran viimeinen vuosi)
• WACC - Painotettu keskimääräinen pääomakustannus

Yllä oleva menetelmä on tarkoitettu yksinkertaiseen DCF-arvostukseen. Jotkut yritykset voivat kuitenkin väittää, että kasvu jatkuu ennustejakson jälkeen. Näille yrityksille käytämme seuraavaa:

Missä:

• CF₁₀ - kassavirta kaudella 10 (jolloin vuosi 10 on näkyvän kassavirran viimeinen vuosi)
• G - Ikuisuuden kasvu (% iästä)
• WACC - Painotettu keskimääräinen pääomakustannus

Muista, että tämä kaava toimii oletetulla vakiokasvunopeudella. Lisäksi ennusteet kasvuksi 5,10 tai 20 vuotta tulevaisuuteen ovat erittäin alttiita virheille.

Keskeisiä huomioita käytettäessä DCF-menetelmää (kassavirran jatkuvuusmenetelmä)

Harkitse DCF-analyysin aikana seuraavaa:

• DCF-menetelmä perustuu ennustejakson viimeisen vuoden aikana arvioituun kassavirtaan, ja sen on sen vuoksi luotettava ennustettuihin lukuihin ja oletuksiin
• Loppuarvon laskemiseen luottamista tärkeimpänä tekijänä kokonaisarvioinnissa voidaan hallita pidentämällä ennustejaksoa
• Kasvua on helppo liioitella - yritykset eivät kasvaa ikuisesti 8 prosentilla, kun BKT: n kasvu on 2 prosenttia

Arvoa ohjaava menetelmä

Yllä olevan menetelmän ongelmana on, että se ei salli pääoman kasvua tai käyttöpääoman muutoksia. Useimmissa arvioissa, joissa BKT: n kasvuvauhti on vakaa, tämä ei ole kriittistä, mutta koska korkeammat kasvuprosentit sisällytetään malliin, arvio on todennäköisesti liioiteltu.

Alla oleva arvoohjaimen kaava korjaa ongelman:

Missä:

• TV: n pääte-arvo Päätteen arvoa käytetään yrityksen arvostamiseen. Loppuarvo on ennustejakson jälkeen, ja se olettaa yrityksen jatkuvan. - Päätearvo
• EBIAT - Tulos ennen korkoja verojen jälkeen
• g - Kasvuvauhti
• RONI - Uusien sijoitusten tuotto
• WACC WACC WACC on yrityksen painotettu keskimääräinen pääomakustannus ja edustaa sen sekoitettua pääomakustannusta, mukaan lukien oma pääoma ja velka. WACC-kaava on = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Tämä opas antaa yleiskuvan siitä, mikä se on, miksi sitä käytetään, miten se lasketaan, ja tarjoaa myös ladattavan WACC-laskimen - painotettu keskimääräinen pääomakustannus

Comps-menetelmä pääte-arvon laskemiseksi

Pystymme myös käyttämään voittomittareita ennustamaan DCF-arvon lopullisen arvon. FCFF DCF -arvioinnissa parhaat käytettävät kerrannaiset ovat kiinteän arvon (FV) kerrannaisia, koska nämä kerrannaiset antavat yrityksen koko terminaalin arvon.

Käyttämällä sopivaa moninkertaista

Arviointia varten ihanteelliset paketit ovat yrityksille, joilla on samanlainen liiketoiminnan kasvu ja riskit. Uskotaan, että markkinat keskimäärin hinnoittelevat yrityksiä oikein. Multiples Trading Multiples Trading Multiples ovat eräänlainen taloudellinen mittari, jota käytetään yrityksen arvostuksessa. Yritystä arvostettaessa kaikki luottavat suosituimpaan menetelmään, jota käytetään usein vertailuna ikuisuuden saavuttamaan lopulliseen arvoon. Kompromissien pätevyydestä arvioinnissa on kuitenkin erimielisyyksiä. Keskeinen kysymys compsissa on, että implisiittinen kasvunopeus ei ole läpinäkyvä elementti loppuarvon laskennassa, joten sopimattoman moninkertaisen käyttö on helppoa, mikä tarkoittaa liiallista kasvua.

Moninkertaisen implisiittisen kasvun tukeminen

Useiden oletetun kasvun "takaaminen" voi auttaa korjaamaan ongelman liiallisella kasvulla:

Missä:

• TV - Päätearvo laskettu käyttämällä moninkertaista
• CF₁₀ - kassavirta kaudella 10 (jolloin vuosi 10 on näkyvän kassavirran viimeinen vuosi)
• g - Ikuisuuden kasvu (implisiittinen)
• WACC - Painotettu keskimääräinen pääomakustannus

Tätä metodologiaa käyttämällä voimme määrittää implisiittisen kasvunopeuden kerrannaisen perusteella.

Lisäresurssit

Kiitos, että luet tämän osion Finanssin ilmaisesta sijoituspankkikirjasta Investment Banking Manual Finance's Investment Banking -kirja on ilmainen, ja kuka tahansa voi ladata sen PDF-muodossa. Lue kirjanpidosta, arvostamisesta, taloudellisesta mallinnuksesta, Excelistä ja kaikista taidoista, joita tarvitaan sijoituspankkianalyytikkona. Tämä käsikirja on 466 sivua yksityiskohtaista opastusta, jonka jokaisen uuden pankkivuokraamon on tiedettävä, jotta voit arvioida vapaan kassavirran. Seuraavat resurssit ovat hyödyllisiä oppimisen jatkamiseksi ja urasi edistämiseksi:

• Taloudellisen mallinnuksen opas Ilmainen taloudellisen mallinnuksen opas Tämä taloudellisen mallinnuksen opas sisältää Excel-vinkkejä ja parhaita käytäntöjä oletuksista, ohjaimista, ennusteista, kolmen lausunnon linkittämisestä, DCF-analyysistä ja muista
• DCF-analyysi Plussat ja miinukset DCF-analyysi Plussat ja miinukset Diskontattu kassavirta-analyysi on tehokas työkalu finanssianalyytikoiden vyössä. Analyytikoille on kuitenkin monia tärkeitä DCF-analyysin hyviä ja huonoja puolia
• Arvostusmenetelmät Arviointimenetelmät Kun arvostetaan yritystä jatkuvana yrityksenä, käytetään kolmea tärkeintä arvostusmenetelmää: DCF-analyysi, vertailukelpoiset yritykset ja ennakkotapahtumat. Näitä arvostusmenetelmiä käytetään sijoituspankkitoiminnassa, oman pääoman tutkimuksessa, pääomasijoituksissa, yritysten kehittämisessä, fuusioissa ja yritysostoissa, vipuvaikutteisissa yritysostoissa ja rahoituksessa
• Kaupankäynnin kerrannaiset Kaupankäynnin kerrannaiset Kaupankäynnin kerrannaiset ovat eräänlainen taloudellinen mittari, jota käytetään yrityksen arvostuksessa. Yritystä arvostettaessa kaikki luottavat suosituimpaan menetelmään