Pääomavarojen hinnoittelumalli (CAPM) - Opas rahoitusanalyytikoille

Pääomavarojen hinnoittelumalli on matemaattisesti yksinkertainen arvio oman pääoman kustannuksista. Oman pääoman kustannus. Oman pääoman hinta on tuottoprosentti, jonka osakkeenomistaja tarvitsee sijoittamaan liiketoimintaan. Vaadittu tuottoaste perustuu sijoitukseen liittyvän riskin tasoon. CAPM: n mukaan sijoittajat vaativat lisätuottoja (riskipreemioita), jotka ylittävät riskittömän koron, joka on verrannollinen markkinariskiin. Systeemiriski Järjestelmäriski voidaan määritellä yrityksen, teollisuuden, rahoituslaitoksen tai koko yrityksen romahtamiseen tai epäonnistumiseen liittyvänä riskinä. talouden kannalta. Se on rahoitusjärjestelmän suuren epäonnistumisen riski, jolloin kriisi tapahtuu, kun pääoman tarjoajat menettävät luottamuksen pääoman käyttäjiin. Se on vaadittu tuotto, jota sijoittajat vaativat riskialtisessa omaisuuserässä.

Oman pääoman kustannukset, K._e, saadaan seuraavalla kaavalla:

K_e = Riskitön korko + (beeta * osakemarkkinapreemia)

Missä:

• Osakemarkkinapreemia (EMP) on markkinaosuuden odotetun tuoton ylitys riskittömään korkoon verrattuna.
• Beeta (β) mittaa omaisuuserän riskitasoa suhteessa kokonaismarkkinoiden riskiin. Jos osake on vähemmän riskialtista kuin markkinoiden keskiarvo, sen β on pienempi kuin 1. Jos osake on riskialttiampaa kuin markkinoiden keskiarvo, β on suurempi kuin 1.

CAPM: n oletukset

Monipuolistaminen on erinomainen tapa suojautua riskeiltä. Hajauttaminen voi kuitenkin sisältää kustannuksia, kuten transaktiokustannukset ja investointien seurannan. Tämä johtaa kysymykseen kustannus-hyötyanalyysistä. Sen sijaan CAPM-mallissa oletetaan, että:

• Tapahtumakuluja ei ole.
• Sijoitukset ovat äärettömän jaettavissa.
• Sijoittajat pääsevät kaikkiin tietoihin ja ovat yhtä hyvin tietoisia.

CAPM jättää huomiotta kaikki hajauttamiseen liittyvät kustannukset, joten sijoittajat hajauttavat toimintaansa, kunnes niiden salkku sisältää kaikki markkinoilla olevat varat. Siksi kaikki sijoittajat hajauttavat toimintaansa, kunnes kullakin on markkinoiden salkku. Jokaisella sijoittajalla on sama salkku.

Riskin merkitys CAPM: ssä

Yksittäisen omaisuuserän riski on riski, jonka omaisuus tuo markkinasalkkuun. Jos omaisuuserän riski on yrityskohtainen, vaikutus hajautuu pois. Jos omaisuus liikkuu markkinaportfolion mukana, se lisää kuitenkin markkinariskin riskiä. Omaisuuserän kovarianssi on siihen liittyvän liikkeen vahvuus omaisuuden ja markkinoiden välillä. Markkinasalkun riski mitataan markkina-salkun tuoton vaihteluna σ2_m. Salkkuun lisättävän omaisuuden varianssi on σ2_i.

Varojen sisällyttämistä edeltävä salkun varianssi = σ2_m

Varojen sisällyttämisen jälkeinen salkun varianssi = w_i2σ2_i + (1 v_i) 2 σ2_m + 2 v_i(1 v_i) σ_Olen

Missä:

w_i = Salkkuun tuotavan uuden omaisuuserän markkina-arvon paino

σ2_m = Salkkuun tuotavan yksittäisen omaisuuden varianssi

σ_Olen = Omaisuuden tuoton kovarianssi markkinoiden salkun tuoton kanssa

Kovarianssi, σ_Olen, voidaan standardoida jakamalla se markkinasalkun vaihtelulla. Tämä yhtälö antaa meille omaisuuserän beetan - suhteellisen mitan omaisuuserän riskistä suhteessa markkinoihin.

Markkinasalkun kovarianssi itsessään on sen vaihtelu.

CAPM-yhtälön ymmärtäminen

Standardi CAPM-yhtälö on:

E (Ri) = Rf + βi [E (Rm) - Rf]

Missä:

• E (R_i) - Odotettu (tai vaadittu) tuotto omaisuudelta
• R_f - Riskitön korko
• E (R_m) - Markkinasalkun odotettu tuotto
• β_i - Beeta omaisuudesta

Tämän yhtälön perusteella näemme, että korkeamman beeta-arvon (omaperäisempi riski) varat vaativat suurempaa odotettua tuottoa.

Riskittömät korot

Riskitön korko edustaa teoreettista tuottoprosenttia ilman vaihtelua (omaisuuserän beeta 0). Riskitön korko perustuu yleisesti valtion obligaatioihin. Vaikka useimmissa valtion obligaatioissa ei ole maksuriskejä, ne eivät ole täysin riskittömiä. Valtion joukkolainat ovat alttiina uudelleeninvestointiriskille, kun korot liikkuvat sen jälkeen, kun joukkovelkakirjojen korot ovat kiinteät. Tästä syystä ei ole aitoa riskitöntä omaisuutta. Siitä huolimatta analyytikot käyttävät mukavuuden vuoksi 10 vuoden valtionlainojen tuottoa riskittömänä korkona CAPM-analyysissä.

Beeta

Beeta-beeta-kertoimen mittaamisen yleiset lähestymistavat Beeta-kerroin on mitta arvopaperin tai sijoitussalkun herkkyydestä tai korrelaatiosta kokonaismarkkinoiden muutoksiin. Voimme johtaa tilastollisen riskimittarin vertaamalla yksittäisen arvopaperin / salkun tuottoa kokonaismarkkinoiden tuottoon.

• Suorita lineaarinen regressio historiallisten tietojen avulla (historialliset markkinoiden beetat)
• Arvioi beeta yrityksen perustekijöistä (perusbeetat)
• Arvioi beeta kirjanpitotiedoista (kirjanpidon betat)

Historialliset markkinoiden beetat

Omaisuuserän historiallisen tuoton regressio markkinoiden tuottoon nähden on tavanomainen menetelmä beeta-estimaattien tuottamiseksi yrityksille, joilla on käynyt kauppaa riittävän kauan. Arvioitu suhde omaisuuden ja markkinoiden välillä on perusta beetalle. Yhteisiin markkinaindekseihin kuuluvat FTSE 100 ja S&P 500.

Regressioestimaatti beetalle:

R_i = a + bR_m

Missä:

• R_i - Yksittäiset osaketuotot
• R_m - Markkinatuotot
• a - Regressiotaulukko
• b - Regressiokaltevuus - beeta

Seuraava esimerkki beeta-regressiosta on seuraava:

Huomaa, että CAPM-yhtälön järjestäminen uudelleen R: nä_i = R_f (1-b) + pR_m voidaan käyttää laskettaessa omaisuuserän implisiittistä tuottoprosenttia.

CAPM - Palvelubetojen käyttö

Regressioiden suorittaminen jokaiselle beetalle on aikaa vievää. Onneksi palveluntarjoajat, kuten Bloomberg, antavat beeta-arvioita. Ennen näiden regressioiden suorittamista on otettava huomioon seuraavat seikat:

• Arviointijakson pituus (Lisää havaintoja voi johtaa ennakkoarviointiin)
• Aikaisempien havaintojen tiheys (Lisää havaintoja johtaa ei-kaupalliseen puolueellisuuteen, jossa osakkeet eivät käy kauppaa, jolloin hinta pysyy staattisena, mutta markkinat edelleen liikkuvat).
• Regressiossa käytetty markkinaindeksi (NYSE ja S&P 500 tuottavat erilaisia ​​vuosituottoja - nämä erot ovat selvempiä useammilla havainnoilla).

Betojen uskotaan palaa arvoon 1 ajan myötä, mikä tarkoittaa, että yksittäisen projektin tai yrityksen riski on yhtä suuri kuin markkinariski pitkällä aikavälillä.

Perusteelliset beeta-laskelmat

Beetaa on vaikea arvioida yksityisyrityksille, koska niiden historiallisia tietoja ei ole helposti saatavilla.

Alhaalta ylöspäin olevat beetat

Alhaalta ylöspäin suuntautuvan beetan osalta beetojen uskotaan olevan riippuvaisia ​​kahdesta tekijästä:

• Teollisuus, jolla liiketoiminta on
• Taloudellisen vipuvaikutuksen aste

Nämä ovat indikaattoreita omaisuuserän riskistä suhteessa markkinoihin. Alhaalta ylöspäin suuntautuvissa beeta-laskelmissa käytetään näitä tekijöitä arvioitaessa beetoja vertailukelpoisista tiedoista.

Alhaalta ylöspäin beetalaskelmien suorittamiseksi meidän on:

• Tunnista vertailukelpoiset julkisesti noteeratut yritykset ja regressoi niiden historialliset tiedot beeta-arvioiden saamiseksi
  • Vertailukelpoisten yritysten tunnistaminen on vaikeaa, koska monia vertailukelpoisuuden ominaisuuksia mitataan subjektiivisesti. Vertailukelpoisessa yrityksessä etsittäviä ominaisuuksia voivat olla:
    • Sektori
    • Koko
    • Maantieteellinen sijainti
    • Kasvumenetelmä (hankinta vs. orgaaninen) ja kasvunopeus
    • Vaihteisto
  • Huomaa myös, että eri yritykset ovat eri tavoin vipuvaikutteisia (käyttämällä eri määrää velkaa). Kun käytämme vertailukelpoisten yritysten beetoja, meidän on vapautettava (poistettava velka) vertailukelpoinen yritys ja sitten vipuvaikutus (lisäämällä analysoitavan yrityksen velka) saavuttaaksemme käyttökelpoisen beta-version:
    • Käytä vipua seuraavan kaavan avulla:

• Käytä sitten seuraavaa kaavaa vapauttamiseen:

Vertailukelpoisen beeta-estimaatin keksiminen:

• Kun sopiva vapauttamaton vertailukelpoinen beeta on eristetty, se hyödynnetään beeta-kohdeyrityksen velkaantumisastetta varten yhtälöllä:

Sen lisäksi, että ei tarvitse riippua historiallisista tiedoista, alhaalta ylöspäin olevat beetat ovat hyödyllisiä myös siksi, että:

• Vertailukelpoisia beetoja ei hankita tylsillä regressiolaskelmilla
• Ne ovat dynaamisia siinä mielessä, että kaikki liiketoimintaan liittyvät muutokset on helppo mallintaa

Kirjanpito beeta laskelmat

Kirjanpito beeta arvioidaan vertaamalla markkinoiden kehitystä yrityksen tulokseen. Beetojen laskeminen helposti manipuloitavien tietojen perusteella ei kuitenkaan voi tuottaa luotettavaa beetaa.

CAPM - osakeriskipreemio [E (R_m) - R_f]

Beeta mittaa, kuinka paljon yksittäisen omaisuuden tuotto liikkuu suhteessa markkinasalkkuun, ja huomioi tämän vaadittuun oman pääoman tuottoon. CAPM: n on tiedettävä markkinasalkun suorituskyky suhteessa riskittömään vertailuindeksiin. Tämän antaa [E (R_m) - R_f]. CAPM ottaa tämän huomioon ja määrittelee yksittäisen omaisuuserän suhteellisen vaikutuksen ja johtaa siten arvion vaaditusta riskipreemiosta.

Riskipreemion arviointi (historiallinen riskipreemioanalyysi)

Palkkio arvioidaan analysoimalla osakkeiden historiallinen tuotto riskittömän arvopaperin historiallisen tuoton yli. Kahden tuoton välinen ero tuottaa historiallisen riskipreemion. Poikkeamia voi kuitenkin olla suuria, koska havaittujen aikojen pituudessa, käytetyssä riskittömässä nopeudessa ja käytetyssä keskiarvoistamistekniikassa (aritmeettinen tai geometrinen) on eroja.

Yhteenveto riski / tuotto-malleista

Pääomakustannukset voidaan laskea seuraavasti:

• Käyttöomaisuuden hinnoittelumalli (CAPM)
• Välimiesmenettelyjen teoria (APT)
• Monivaiheinen malli (MFM)

Lisäresurssit

Kiitos, että luet tämän osion Finanssin ilmaisesta sijoituspankkikirjasta Investment Banking Manual Finance's Investment Banking -kirja on ilmainen, ja kuka tahansa voi ladata sen PDF-muodossa. Lue kirjanpidosta, arvostamisesta, taloudellisesta mallinnuksesta, Excelistä ja kaikista taidoista, joita tarvitaan sijoituspankkianalyytikkona. Tämä käsikirja on 466 sivua yksityiskohtaisia ​​ohjeita jokaisen uuden pankkivuokraamon on tiedettävä menestyäkseen käyttöomaisuuden hinnoittelumallissa (CAPM). Seuraavat rahoitusresurssit ovat hyödyllisiä oppimisen jatkamiseksi ja urasi edistämiseksi:

• Lainan kustannukset Lainan kustannukset Lainan hinta on tuotto, jonka yritys antaa velanhaltijoilleen ja velkojilleen. Velan kustannuksia käytetään WACC-laskelmissa arvostusanalyyseihin.
• Vapauttamaton pääomakustannus Vapauttamaton pääomakustannus Vapauttamaton pääomakustannus on teoreettinen kustannus yritykselle, joka rahoittaa itsensä pääomaprojektin toteuttamiseksi ottamatta velkaa. Kaava, esimerkkejä. Vapauttamaton pääomakustannus on implisiittinen tuottoprosentti, jonka yritys odottaa ansaitsevansa varoistaan ​​ilman velan vaikutusta. WACC olettaa nykyisen pääoman
• Osakeriskipreemia Osakeriski Premium Osakeriskipreemia on oman pääoman / yksittäisen osakkeen tuoton ja riskittömän tuottoprosentin ero. Se on korvaus sijoittajalle korkeamman riskin ottamisesta ja sijoittamisesta omaan pääomaan riskittömien arvopapereiden sijaan.
• Markkinariskipreemio Markkinariskipreemia Markkinariskipreemio on lisätuotto, jonka sijoittaja odottaa pitävänsä riskialtista markkinaportfoliota riskittömien omaisuuserien sijaan.